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深度反思:我们为什么错过了海信视像?_观点

来源:研报中心 2023-06-21 20:35:21

海信视像(600060)

投资要点


【资料图】

我们较早关注到了海信视像的变化与机会,并进行深入研究,但我们在市场的分歧与质疑下未能坚持,导致错过了2022年下半年以来的基本面拐点与股市行情。因此,我们经过深刻反思与分析,在本篇报告中复盘市场的分歧点、通过深度分析得出我们对于市场分歧的最新观点、并对未来发展方向和投资建议得出结论。

复盘黑电:过去为什么被抛弃?现在为什么看好?

黑电行业过去由于格局差而关注度较低,我们认为,(1)底层逻辑:黑电中面板成本占比高,下游议价能力较低,未形成较强品牌认知;(2)催化因素:13-15年面板价格下行叠加互联网发展,给了互联网品牌入局机会,通过产品端内容优势和渠道端电商渠道加价低的价格优势,导致竞争格局恶化;而当前国内黑电随着龙头品牌力提升,对上游议价权提升且面板涨价潮使得互联网品牌失去优势,行业高端化趋势显现,龙头品牌海信份额稳健提升至第一位。黑电行业正在经历由过去的“格局很差”的阶段向集中度提升、利润率提升的“格局改善”方向发展的拐点。

公司变革:复盘治理改善的公司,看海信视像的拐点

复盘美的、海尔的治理改善及业绩兑现历程可以看到,内部治理改善叠加适时的战略调整落地,为推动业绩改善的主要因素。而在海信视像上,随着调整落地,治理改善效果同样如期而至,公司持续实施提质增效,期间费用率有所降低,同时公司21年提出高端化战略,适时把握行业高端化机会,通过结构优化提升毛利率,黑电份额持续提升,22年利润率已有所兑现,有望重现美的、海尔此前路径。

展望:在通往世界第一的路上,我们可以期待些什么?

智慧显示终端业务上,海信、东芝、Vidda三大品牌定位清晰,品牌矩阵丰富。海信高端市场地位稳固,行业知名度领先。东芝通过战略性收购实现共赢,技术与市场布局双优化。Vidda定位年轻化“高质价比”潮牌实现高增长,多方位布局差异化产品;研发端,实力&技术能力突出,ULED平台保障高端化;营销&渠道端,把握传统专卖店优势,推动渠道场景化、前置化、套系化,并逐步发力小红书、抖音等新兴线上内容平台,加码营销,全方位竞争力补齐。我们对海信视像全球黑电空间进行测算,对标三星,海信归母净利润可展望至53亿元,空间达217%。

基本面:黑电基本盘稳健优化,激光电视打开想象空间

深耕“1+(4+N)”产业布局,打造多场景系统显示解决方案。“1”是指正在高质量发展的智慧显示终端业务,以海信、东芝、Vidda三大品牌基本实现高端品牌、精品品牌、科技潮牌的精准定位;“4+N”是指正在高速发展的新显示新业务,其中,4包括激光显示、商用显示、云服务、芯片四大核心业务,N包括虚拟现实显示、车载显示、广播级专业监视器等前沿新型显示。激光电视契合消费需求趋势,成本较高的放量约束正有望逐步通过国产替代改善,公司自2007年开始深耕激光电视领域,技术行业领先,未来激光电视有望逐步放量,为公司提供第二增长曲线。

盈利预测与投资建议

我们预计2023-2025年公司营收分别为509.9、558.8、614.0亿元,同比分别增长11.5%、9.6%、9.9%,预计2023-2025年公司归母净利润分别为23.0、26.9、32.0亿元,同比分别增长36.9%、17.1%、18.8%。我们选择黑电主要上市公司兆驰股份、四川长虹、TCL电子以及激光电视公司光峰科技作为可比公司,当前股价对应可比公司23年平均估值为31.75x,当前股价对应海信视像2023-2025年PE分别为13.5x、11.6x、9.7x。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:原材料价格波动;电视高端化进展不及预期;激光显示技术降本节奏不及预期;人民币汇率波动。

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